한국 경제전망은 일본이 더 잘 안다?

한국의 imf를 맞춘 노무라 증권은 이미 우리에게 익숙한 글로벌 증권사입니다. 그 외에도 일본의 유명한 금융사 중 하나인 미즈호 은행의 반도체사이클 회복전망에 관한 리포트입니다.

요약)

실리콘 사이클은 서서히 바닥을 치고 있습니다.

전년 대비 플러스 회복 국면은 내년 봄으로 전망합니다.

반도체 시장은 심각한 조정에 직면해 있으며, 특히 대만·한국에서는 반도체 생산 및 수출이 큰 폭의 전년 대비 마이너스입니다. 다만 첨단 반도체와 전력 반도체에 관해서는 왕성한 수요가 존재합니다.

주기 분석이나 선행 지표에 따르면 실리콘 사이클은 2023년 중앙에 바닥을 쳤습니다. 다만, 세계 반도체 매출이 전년 대비 플러스가 되는 '회복' 국면에 접어들기까지는 일정한 기간이 필요하며, 2024년 봄경 회복 할 것 같습니다.

실리콘 사이클은 세계 제조업 사이클에 선행하며, 세계 제조업의 선행 지표로서 유용합니다. 실리콘 사이클의 회복에 따라 세계 제조업도 2024년 봄 이후 회복될 것으로 보입니다.

1. 세계적인 반도체 수요침체에 제동이 걸리지는 않았습니다.

세계 반도체 매출액은 전년대비 20%이상의 감소폭을 2023년 2월부터 4개월 연속으로 기록하고 있습니다(그림1).코로나 특수가 한 사이클 돈 것이나 세계 경기 둔화 등, 반도체 수요 위축을 설명할 원인은 많습니다.

한편, 많은 반도체를 필요로 하는 생성 AI 관련 종목이 시세를 견인하는 미국 주식시장처럼, 반도체 시장의 앞날을 긍정적으로 평가하는 움직임도 보입니다(그림 2). 이번 리포트에서는 세계 반도체 산업 집적지인 대만·한국의 산업경기 동향을 정리한 후 세계 반도체 수요의 앞날을 전망합니다.

2. 대만·한국서 본 반도체 시황 둔화가 심각해도 일부 제품은 회복 조짐이 보입니다

세계 반도체 파운드리의 약 80%를 차지하는 대만·한국의 동향을 보면 반도체 시황은 여전히 어려운 상황임을 알 수 있습니다. 대만·한국의 반도체 생산 및 수출은 2021년 후반부터 2022년 초에 걸쳐 전년대비 큰폭 플러스를 기록하고 있었지만, 그 후는 코로나 특수의 끝남등으로 급속히 하락했습니다(그림 3).

전년대비 큰폭 마이너스가 계속되고 있어 부상의 조짐이 보이지 않고 있습니다.이러한 가운데, 파운드리 세계 최대기업의 대만 적체전로 제조(TSMC)는 4월, 2023년 통년의 매상고가 전년대비 -1%~-6%의 감수가 될 것이라는 전망을 발표해 조금씩 상향 하고 있던 1월 시점부터 예측을 하향 조정했습니다.

특히 D램, 낸드플래시 등 메모리 반도체는 심각한 수급조정에 직면해 있고, 이 반도체를 주력으로 하는 한국은 대만 이상으로 어려운 국면입니다.반도체 출하의 신장률에서 재고의 성장률을 공제해 산출하는 출하·재고 밸런스를 보면, 대만·한국 모두 전년대비 큰폭 마이너스를 나타내고 있지만 특히 한국의 마이너스 폭이 커 공급과잉의 심각성을 알 수 있습니다(그림 4).삼성전자는 4월에 25년 만의 메모리 반도체 감산을 표명하고 시황 반전을 위한 재고 조정을 서두르고 있지만 2023년 2분기의 동사 연결 실적(예상치)에서는 영업이익이 전년 동기 대비-95.7% 감소한 6,000억원에 그쳐 계속 어려운 상황입니다.

반도체 최종 수요로 높은 점유율을 차지하는 스마트폰, PC 등에 대해서는 코로나 특수 사이클의 끝 등으로 인해 판매가 부진해 반도체 시황 회복에는 시간이 필요할 전망입니다. 미 조사 회사 IDC에 의하면, 2023년 1~3월기의 세계의 스마트폰 출하 대수는 2억 6860만대로 전년 동기비 -14.6%의 대폭 마이너스가 예상됩니다.이 회사는 시황 회복 시기를 23년 후반 이후로 예측하고 있습니다.

이 회사는 시황 회복 시기를 23년 후반 이후로 예측하고 있습니다. 이런 상황을 반영해 반도체 관련 기업들의 전망치를 바탕으로 작성되는 세계반도체시장통계(WSTS)의 2023년 봄철 전망도 전망이 어둡습니다. 2023년 세계 반도체 시장 규모는 전년 대비 -10.3%로 메모리반도체(WSTS 2023년 전망치는 -35.2%)를 필두로 큰 폭으로 하락 할 전망입니다.

3. 실리콘 사이클의 확대기에 접어들면서 세계 제조업 사이클도 올해말 확대기로 접어들 가능성이 큽니다.

실리콘 사이클의 주기는 세계 제조업 사이클의 주기를 약간 선행하고 있으며, 실리콘 사이클은 세계 경기의 선행 지표로서 유용합니다. 2020년 이후에는 코로나19 사태 특수나 공급망 혼란의 영향 등에 의해 두개의 사이클이 일치하고 있지만, 세계 제조업 동향을 전망하는 데 실리콘 사이클은 여전히 중요한 시사점을 가집니다.

실리콘 사이클의 '바닥'은 연초경으로 예상됨에 따라 세계 제조업 사이클도 연후반 최악기를 벗어나 2024년 봄 이후에는 회복세가 확산될 것으로 보입니다.

4. 반도체 시황에 대한 지나친 비관은 피해야 합니다

산업의 쌀로 꼽히는 반도체는 컴퓨터 휴대전화 등 전자기기뿐만 아니라 자동차, 산업기계, 의료기기, 현대무기까지 수요의 저변을 넓혀왔습니다. 그동안 실리콘 사이클은 일관되게 약 3~4년의 주기를 유지하고 있습니다. 실리콘 사이클 주기가 3~4년으로 일정한 이유는 분명하지 않지만, 사이클에는 고점과 저점이 있고, 이 변곡점에서 반도체 수요에 대한 과도한 비관 내지 낙관이 발생하게 됩니다.

특히 현 국면에서는 첨단 반도체와 전력 반도체 수요가 커지고 있어 이들이 시황 전체의 바닥과 회복에 중요한 역할을 할 것으로 기대됩니다.세계 반도체 수요에 대한 과도한 비관은 피해야 합니다.